在周末的时候看了两周以前的巴菲特股东大会的记录，虽然已经看过了一遍英文原版，但是回过头来再看一遍中文版的时候，发现自己还是有所遗漏了，详细的也不多说，在这期节目里面就让我来说说看关于护城河的一些理解，很有意思的是，现在的一级市场投资上对于护城河的也是普遍存在着两种投资观念，一种巴菲特的护城河，一种则是贝佐斯的护城河，在这次的股东大会上也可以看出巴菲特的投资理念在过去几十年发生了巨大变化，现在，他可能正在进入投资理念的第三阶段。 1）巴菲特的护城河 巴菲特的护城河是建立在竞争市场的领先地位之上的。竞争会导致所有玩家的利润下降，而巴菲特眼中拥有护城河的那些公司，由于拥有竞争对手无法复制的一些结构性优势，可以赚取超出行业正常水平的超额利润。说的简单点就是寻找这个行业中的第一第二，通过规模优势形成自己的垄断，而垄断会带来持续性的利润。 《布法罗新闻报》是一个好例子。在一个像布法罗那么大的城市里，没有足够的市场空间容纳两家大报纸，所以当竞争尘埃落定之后，剩下的一家报纸自然可以通过新闻业务源源不断地赚取利润。 美国运通也以其独特的品牌形象做了类似的事情。消费者选择美国运通，不是因为它提供给客户的具体价值，而是因为品牌本身 再比如，巴菲特所有投资项目中带来最客观利润的可口可乐也有这种护城河，他具备庞大而立体的全球分销渠道，以及享誉全球的品牌形象，这两点让它获得了超额利润。 可以说，巴菲特眼中的护城河，本质上来讲是一家公司在行业内的领先地位。 在过去的几年里面，我个人的投资风格也是走着这样的筛选条件，在整体的投资回报率方面虽然不能说超出预期但是也好歹跑赢了市场指数，也比其他的一些投资项目更加具备对风险的抵抗能力。 但是呢，在近年来也有一种投资理念正在崛起，大家一般会把它叫做贝佐斯的护城河，倒不是说贝佐斯先创的，而是因为实践这个理念的人里面他最有名。 2）贝佐斯的护城河 巴菲特护城河和贝佐斯护城河之间的关键区别在于，贝佐斯护城河更强调一个公司为客户提供的超额价值。 贝佐斯护城河的前提是，客户愿意并且经常与某家公司进行商业交易，因为客户从这些交易中获得的价值超过了他所支付的价格。 巴菲特的护城河试图确定哪些公司将是这个商业领域中唯一（或少数几家）值得投资、可供交易的公司，换句话说，实际上客户将被迫与这些公司进行交易（比如，这座城市只有一家大的报纸机构，在需要的时候只有一种软饮可供选择）。 贝佐斯护城河忽视了竞争，而是专注于客户。一家公司能为客户提供多少价值，以及他们如何才能让自己继续提供更大的价值。“我们不关心竞争对手，而是关心客户。” 如果有 1000 家其他公司提供类似的商品或服务，这并不重要，因为拥有贝佐斯护城河的公司有能力为消费者提供更大的价值，而消费者愿意选择贝佐斯护城河的公司，也不是因为这家公司是唯一的选择。 出租车行业是一个很好的例子，你将会更理解，如果巴菲特护城河和贝佐斯护城河的理念相冲突，将会发生什么有趣的事情。 传统出租车公司是拥有巴菲特护城河的一个典型例子。纽约市只有这么多出租车，这就是一条足够宽阔的护城河，所以出租车公司能在纽约市持续不断地赚到乘客的钱。 但是在糟糕的客户体验和打不到车的困境下，拥有贝佐斯护城河的 Uber 出现了，它通过提供更好的服务，让用户享受到了更大价值。 另一个例子是 Airbnb。结构性优势（即有限的酒店供应）可以让酒店在住宿需求激增的情况下（比如奥运会，或者是在奥马哈举行的伯克希尔股东大会）获得超额利润。万豪和其他知名酒店正是因此拥有了巴菲特护城河。 但与此同时，Airbnb 走上了为客户提供更大价值的道路，这是典型的贝佐斯护城河。 拥有贝佐斯护城河的公司，致力于为客户提供更高价值。而在当下，消费者几乎在任何时候都拥有非常多样化的选择，再想打造巴菲特护城河已经太难了。所以，客户会倾向于选择那些为他提供价值高于支付价格的商品或服务。 权力的天平正在向消费者这端倾斜，而不是大公司。 如果你是一家公司，正确的应对方法是把绝大多数的精力、注意力和金钱投入到打造一种更高价值的产品或服务上，而不是投入太多的精力去宣传、推销它。 消费者的权力在变大，他们也会越来越倾向于贝佐斯护城河，而不是传统的巴菲特护城河。

至于那种理论更好呢？这就仁者见仁智者见智了，对于我们而言，能赚钱就行，而赚钱的基础就是能跟着市场的风向，根据索罗斯的反身性理论，任何一种投资的决策都可能引起市场的波动，而我们就是在这波动之中寻找自己的机会。